Bose Fund的宏观战略报告2025年第三季度

市场审查 关于全球资产，资本市场以及国家和外国债券在第二季度通常会增加。在2025年第二季度，资本市场以及国家和外国债券的总体上都增加了。大多数国内资本指数都在增加，但是Chinext的创新，科学技术和其他公司获得了利润。纳斯达克和标准普尔500指数突然增加，欧元区股票指数略有增加。国家债券市场以及美国的中型和长期债券。 uu。在产品中，贵金属继续增加，减少LME铜的增加，并大大减少加固和原油。 至于A共享，A股市场在2025年第二季度波动，金融和制药产品带来了增长。样式：融资和药品的增长相对出色，分别增加了7.7％和4.9％。消耗 -2.0％的性能相对较低。行业：军事和军事国防工业（+15.0％），银行业（+10.8％），通讯（+10.7％），媒体（8.3％）的收益率相对较低。食品和饮料（-6.2％），电器（-5.3％），钢（-4.4％）和其他资产的工作相对较差。 第三季度市场和中央市场方法的商业逻辑：主要国家和外国资产的主要商业逻辑是在美国在几个国家征收相互关税之后，关联方的行动和影响。具体而言，中国还包括国家和外国需求政策的变化。 AI是行业市场中最令人震惊的因素。预计第三季度的中央市场方法包括：包括美国国家和外国经济政策的相互影响以及经济价格和美国的资产。 uu。国外政策对国民经济的影响的范围以及稳定的变化的范围世界内部生长和反内部循环策略。 AI行业在计算机电源和应用方面的变化。 宏观经济 外国经济 从国外增长的角度来看，美国在25H2的增长可能会减少，但仍然远非衰退。考虑到由美国债券的供应和使用突然变化引起的上升和下降风险。参考点（60％）：由于关税的影响造成的替代行为的干扰，今年美国GDP的季度节奏表明，第一季度的渠道和以下时间的频道在本月有所改善，下半年有所放缓。与过去三年的实际增长率相比，美国在2025年的经济增长显着下降，但远非衰退。美国财务状况的主要指标表明，美国经济将继续抵抗下一季度。 有障碍的风险Ntage（20％）：在关税不确定性的影响下，美国增长的内源性冲动减慢了，居民的消费和投资信心略有下降。如果美国第三季度的供求不平衡导致财务状况过多的硬化，它将对经济产生逐渐抑制的影响，并且增长的下降可能会超过预期。 增加的风险（20％）：最近几个月经常审查美国的就业数据。如果随后的劳动力市场下降，并且在6月至7月之间伪造关税的通货膨胀效应，则在计划为经济复苏提供新的驱动力之前，美联储可能会放松。新的财政法案将在7月至8月之间发布，但改善美国的增长将主要今年和2026年底生效。 关于国外通货膨胀，内源性I美国的Nflation压力不是很高，但是关税的通胀效应仍然未知。坠机消失后，降低利率降低室开放。基于基础，估计2月至4月之间的通货膨胀是2月至4月之间的通货膨胀。他在五月削弱了，并在稳定后开始康复。当前上涨价格对利率的影响尚未完全通信。由劳动力市场和美国租金造成的内源性通货膨胀压力并不大，但是关税冲击的通货膨胀效应仍然未知。反弹通胀到25H2的压力尚未消失。这意味着美联储可以继续等待。在没有报价的报价的情况下，习俗造成的反弹通货膨胀的范围和时间可能相对有限。一旦冲突消失（可能在第三季度至第四季度末），美联储利息还原在太空上将打开。 关于国外的流动性，美联储可以等待第三季度，可以看到，但是美国债券可以继续在高水平上波动。当前的参考状态的机会相对较高（70％）：美联储仍然不信任因关税引起的陷阱，但是在报价方面没有冲击的情况下，关税造成的通货膨胀的反弹可能不会持续很长时间，从而为9月的美联储降低了基本支持。作为美国债务限制的问题。 uu。它是在第三季度解决的，恢复发行宝藏可能会导致美国债券的供应增加。 uu。在经济弹性参考点的情况下，美国债券利率相对较高，并且可能在第三季度波动。 早期的灵活性情况（30％）：如果劳动力市场的下降类似于悬崖，而关税的通货膨胀效应可能会F随着经济衰退的速度，所有这些都可以降低利率。 市场对美元过于悲观，短期价格将迅速质疑长期信贷，并且当前职位可能很高。从中期和长期的角度来看，由于美元的信用问题而引起的全球资本重新平衡还没有结束。但是，从季度的角度来看，当前市场对美元过于悲观，短期短期短期价格，感觉远低于5％的历史季度。欧洲和日本人的经济观点尚不清楚，美元的跌倒空间有限，并且目前的地位可能很高。 中国的经济 关于中国的增长，国家和外国需求总体上有所削弱，消费量已经改善。 四月。 5月，超过指定尺寸的工业增长价值的增长率每月放慢速度同时，与不加速的服务行业。在需求方面，国家和外部需求政策正在削弱。 消费品的总体繁荣更好。 5月，消费品的总销售额已增加6.4％，年龄增加了，消费者补贴政策在某些类别的需求中大大加速了需求。恢复需求，服装等通常比2024年更好，固定资产投资仍然很弱。年复一年的制造和基础设施投资较弱，水泥和钢等物理数字仍然很差。美元出口的每月减少，并且年复一年的出口量减少。它已经扩大了几个月。就业是宏观经济政策的重点。 5月城市调查中的失业率为5.0％，经过季节性调整，最近几个月失业率并未提高。 中国的经济原位自6月以来，ON的改善还没有显着改善。六月的官方制造业和新订单指数略有回收，反映了5月以来的商业摩擦的便利性。国内需求通常在某种程度上较弱，出口增长可能会减少。乘用车的零售是出色的，显而易见的增强消费量继续削弱。四月份的新房屋相对较弱，第二次手动房屋通常比去年低。根据一些高频配件，6月的一般情况可能是，增长的Ratesto出口可能低于5月。 在低利润的背景下，报价公司的生产能力的供应强度可能会减少更多。 4T24至1T25的数据表明，引用引用的公司的一般能力供应的总体强度继续下降，预计将来利润较低的情况下，这种趋势将在未来继续下去。 在中国INF方面国内通货膨胀仍然太低。 经季节性调整后，IPC未喂食，IPP连续几个月每月为阴性。 5月，CPI和PPI年分别为-0.1％和-3.3％。不包括食品和能源的CPI在5月份增加了0.6％的年龄，略高于4月。由于许多行业的供应压力过大，加上某些基本产品的价格较低，内部通货膨胀可能会在下一季度处于过度的水平。 在信贷和财务环境方面，一般资本利率较低，私人公司的融资环境甚至更好。 自去年年底以来，社会融资行动的年度增长率逐渐增加，5月达到8.7％。预计增长将在第三季度保持其目前的水平。根据中国商业条件指数，由私人伴侣长江商学院出版IE有资格获得融资环境，最近处于良好的水平。 从财政的角度来看，最近的收入和支出的进步减慢了，这反映了对经济标称增长率的更大压力。 尽管一月至5月的一般财政赤字，转移和转移是历史上最快的，但中央政府和地方政府的税收，税收不足和地方支出的进展减慢了。本地一级的本地支出进展相对较高，高于中央一级支出的进展。第二个帐户中支出的进展尚未加速，收入的进度与一月至四月相似。债券排放的新特殊进展比2024年更好，而6月的广播速度不再加速。 就收入和支出之间的差异而言，与GDP相比，税收热情在历史上仍然存在很高。财政SP的年复增长率五月份在中央和地方政府结束时与四月相似。对普通财政和政府资金的账目的热情在五月份增加了，甚至增加了。 资产分析 囚禁 从利率债券的角度来看，基本将军对债券市场有利，流动性带来了短期波动。总的来说，当前的经济基础的改善有限，一般经济基础仍然对债券市场有益。由于美元指数的强劲下降，人民币开始受到高度重视。这有助于中央银行促进货币政策，并继续降低资金的利率。流动性和基本环境都对债券市场相对友好。 目前，目前，经济基本面并不是中央市场的矛盾。虽然基本数据不会显着波动，但基本概念并不是债券MA中的核心矛盾rket。流动性是主要矛盾。短期利率是长期利率的主要指标。可能有两个后部市场超出预期。首先，美元指数可以再次加强，目前的渐进流动性环境可能会发生变化。另一个是经济数据和宏观经济政策的非线性变化。 虽然美元指数很弱，但我们预计未来的市场。中央银行可以维持宽松的货币政策，债券市场可能几乎没有调整的空间。如果房地产价格仍然存在弱点，那么在短期内，经济基础可能不会太大改善，但我们也有美元。我们需要注意随后的超出预期政策的变化。在这一点上，我们对更大纽带的趋势的看法保持不变。 当经济基础在很大程度上变化时，债券市场对略有波动不敏感经济基础。流动性是控制债券市场短期波动的主要因素。从近年来的经验来看，短期利率的趋势是长期利率。在人民币评估环境中，预计中央银行将继续维持货币政策，但他们还必须关注期望超过美元指数对国家流动性的影响。 从信用债券的角度来看，我们强调了高级和短期优惠券品种的分配值以及中位数和高质量品种的持续时间值。 高和短期高期优惠券品种相对占主导地位，并且时期保持中立和积极。请注意中等水平品种和Altor的中等和短期的品种和值的信用分配值，持续时间水平可能是中性和积极的。在中期，建议保持较长的思想。如果债券市场调整s，可以积极扣押最高分配的机会。 PXINA键的短期概率很低，并且中期成分相对有利可图。建议正确提交中等和短期品种。 Yong奖金高质量品种时期的价值是第二个奖金，地方政府债券探索了高息票和永久性债券品种的保费，而工业债券则集中在传播过度兴趣对分散品种的过度兴趣的机会。 考虑到季节性财务管理量表的回报，这是科学和技术创新债券的集中式ETF发射下的组件债券的市场，作业，长期信贷债券的任务，不断变化的广泛信贷政策的期望以及在股票和债券下不断变化的市场风险食欲。 从可转换链路的角度来看，策略以低C为导向OUSIN权益构成了一种高的YTM策略，该战略是不足以获利的YTM策略。 通常，中位市场达到125元。历史经验表明，中价大于125元，这使得它更加困难。代表可转换债券市场的估值的其他指标在当前的市场评估水平上并不较低，因此将来可能是可能的。这也表明它可以通过有效的链路评估压力过程进行。在此期间，您可以注意结构机会。 当前的可转换债券的中型市场在最后一个2017年为93.5％的四分之一元的123.81元市场，平均债券基础略有增加到约106元。 在过去的十年中，敞篷债券指数已达到新的最高最高最高，价格低廉，票价少于100元到25元，溢价率为100元至25％。可转换的bon的ETFDS在本季度末连续几天一直在护送大量订阅。自今年年初以来，顶级债券基金的规模一直在增长。他们首选的低成本债券利率正在达到最大记录，都反映了强劲的分配需求。供应方面正在迅速下降，银行可转换债券由强烈的救赎浪潮引起，这反映了对供应和需求矛盾的持续强调。 以债务为导向的债务评估处于极端位置，历史季度为98％。评估以权益为导向的可转换债务的地位相对合理。如果对股票市场感到乐观，那么以股票为导向的可转换债务的投资价值相对较高。 可转换债券市场的平均价格很难继续增加，估值可能处于压力下。您可以注意结构机会。斗通过取消不当盈利的高年级策略，将消除以股权为准的BLE和低价策略。 KK 在第二季度，A股首次倒下，然后跌落，然后是主要转弯 在4月初，受到国外利率影响的A股市场表现出了重要的调整。但是，国家队为支持该基金并稳定市场做出了巨大的努力，从那时起，GC -Commercial War也大大放松了。随着不确定性的融合，市场风险偏好继续恢复，上海化合物指数在本季度结束时达到了一年的新最高最高。从结构上讲，第二季度的主要市场轮换速度很快，具有新的消费，创新的药物，丰厚的金钱，军事行业，一切都很好。 在第二季度结束时，PE的体育教育在过去三年中几乎是100％的分数，而Ande的所有PB指数都有AL因此，过去三年中的分位数超过90％。 好处：自从最初倒下以来，第二季度的收入预期已经稳定下来，PPI将继续在今年年底刹车回收利润。从第二季度的报告来看，五月的利润预期曾经显示出由于外部冲击而对过度审查的下降审查。我们也急剧下跌的完美经济指数，而工业公司的利润也在五月份为负。但是，到6月，随着跨跨经济指数的全面恢复，收入预期逐渐稳定。我们希望与第一季度相比，A-Share在第二季度的表现将有弱化的风险。 从25年的全年角度来看，政策选择是明确的，但是我们必须等待PPI和A-Share表现的更多演讲。目前，PPI下半年的PPI中心有望为负，大大降低了TO在股票市场引用的公司的TAL边缘。在今年年底要注意政策覆盖工作。 利率：元城美元的压力减轻了元人的压力，关注国家货币政策的后节奏。 第二季度的全球资金在国外施加了巨大压力，对美国的结构性问题和政府信贷以美元的态度施加了巨大压力，首次以“重新核心无美元”。此外，下半年下半年美元利率降低的期望增加了，关注逐渐从美元资产和新兴市场回报的资金的总体节奏。 国内对人民币汇率的压力通常在第二季度下降了，自6月以来，元素汇率基本上已经实现了“三份的合并”。回顾中央文学士的灵活政策NK为了稳定汇率，Yuan的汇率可能继续是短期的低球菌。注意 - 遵循节奏和空间变化的中国银行后货币政策的空间变化。 风险胃口：中国裔美国商业战争的影响正在削弱，重点是7月的政治会议和第四届中央委员会的第四次全体会议。 回顾第二季度，在关税的影响下，A股市场的风险胃口猛烈波动。在第二季度末，国外地缘政治灵活性和降低利率的期望将会增加，全球市场市场通常都有风险。回顾过去，而七月和八月在商业战争中引领了几个重要的节点，而最近的信息表明，不确定性正在融合，而市场价格模型会改变对积极和被动的负面因素敏感。在Geneeral中，外部政策的环境AND流动性在第三季度进入了相对柔软的阶段。 此外，第三季度强调了重要相关内部会议的相关期望，并注意重要的会议的预期变化，例如7月的Politululburo会议和CPC第19个中央委员会下半年的第四次全体会议。 资金结构：第二季度增量资金的尺寸，微基金通常是稳定的 从第二季度的资本结构来看，微流动性有所改善。 1）外国投资：EPFR口径表明，在4月初迅速退出后，外国投资总体上保持稳定。 2）两个融资：两个融资的余额仍然稳定，第二季度的变化很少。 3）公开报价：以行动为导向的公共报价的新规模继续改善先前的趋势。我们期待第三季度，等待美国的Inte休息率削减和疲软的美元，因此我们预计外国资本返回的可能性。 一般趋势的摘要：自6月以来，市场绩效一直很强，上海化合物指数今年出现了，在市场聚集之前开放了该指数波动范围的上限。回顾外面，我们在政策环境和流动性中进入了一个相对柔软的阶段。在内部，后市场面临基本压力和政治对冲之间的挥杆式游戏。没有明确的催化剂支持，市场差异将增加，但是这种影响在结构中比一般趋势更反映。总而言之，建议维持中间位置并获得侵略性。 结构：在第三季度获得积极的体重 一方面，市场风险偏好已得到回收，一般的操作很强，另一方面，由于抑制了T基础，等级振动模式尚未改变。因此，在以前的情况下，ESS结构建议通过市场趋势和增加的侵略性调整，但是在旋转思想中仍然显示了结构，其重要性在低位置和预期的改进方向上。 此外，宏观环境仍然可以允许股息样式 +微型风格，但要注意日历效应。 行业比较：专注于三个主要组成线 该商业行业已将技术进步集中在国内需求政策的期望上，宏观仍然支持股息风格。 资产分配分配分配：标准债务，正义总体 宏观环境：国外的流动性和其他环境可以保持稳定。加强商业摩擦后，在国内需求政策中也发现了经济不确定性增加并发现了某些不确定性。通货膨胀保持低水平，并且恢复公司利润的含义已得到纠正。 该行业一级有许多重要方面，重点是与半导体有关的人工智能和行业。 “稳定的市场稳定”和“稳定信任”是今年中央经济活动的重要方向。 2025年第三季度的资产分配：标准债务和股本总体上。随后的商业摩擦的进展及其对政策和宏观经济学的影响是重要的观察点。关于问题汇报，出口，直接住房繁荣，住房价格和公司收益是重要的观察点。 债券分配提案 利率策略：我推荐它，因为我有点超重 当前的经济基础是有限的，只有改进是有限的，并且一般经济基础仍然对债券市场有益。美元指数的强劲下降导致人民币受到高度重视，这使得中央银行减轻其财务政策，资金中的利率继续下降。流动性和基本环境都对债券市场相对友好。 信用策略：建议的标准配置 高和短期高期优惠券品种相对占主导地位，并且时期保持中立和积极。 pxina键的短期概率相对较低，中期成分相对有利可图。第二年奖金的高质量品种时期的价值是第二个奖金，市政债券探索了永久性债券品种的高优惠券和保费，而工业债券则集中于在那里散布过度兴趣的机会。 可转换债券策略：我们建议小型任务很小 近年来，可转换债券评估一直处于高水平，因此，如果盈利能力不足ER奖金公平将从高和TM策略中消除。 将行动分配给：外部环境和流动性的提案进入相对柔软的阶段，第三季度具有积极的体重增长。 REDES A的一般趋势：自6月以来，上海化合物指数今年出现新的趋势，在上一阶段开放了该指数波动范围的上限，并重新融入了市场的长期思想。回顾外面，我们在政策环境和流动性中进入了一个相对柔软的阶段。在内部，后市场面临基本压力和政治对冲之间的挥杆式游戏。没有明确的催化剂支持，市场差异将增加，但是这种影响在结构中比一般趋势更反映。总而言之，建议保持中等和高位的位置并获得侵略性。 样式判断：获得agg第三季度的重量 1）一方面，当前的市场已经恢复了风险偏好，并且一般而言运行良好，而另一方面，由于抑制范围，秩振动模式保持不变。因此，在以前的情况下，建议通过市场趋势调整结构并增加侵略性的权重，但是建议在旋转思想中仍显示结构，在低位的位置上很重要，并且具有预期的方向可以改善。 2）此外，宏观环境仍然可以接受股息 + Microdisco样式，但要注意日历效应。 注意国内需求政策的期望，商业行业的技术进步和宏观情况仍然支持股息风格 1）商业行业的技术进步，包括TMT，高端设备，军事行业，创新药物和其他领域。 2）注意to在其他方向上改变政策和贸易机会的期望。 3）宏观场景仍然承认埃斯蒂洛斯·德·兰迪多斯（Estilos de Recdedos），请注意短期日历的影响，这会导致可能波动的股息。 香港行动：全球资本重新平衡在香港的股票中注入了足够的流动性。我们建议注意Hangsen盈利技术和消费部门 资金的全球重新平衡还没有结束。此外，南部到香港的资本仍然很强劲，香港股票市场的风险更大。我们对香港在丰富的流动性环境中行动的未来表现感到乐观。从结构上讲，我们建议注意Hang Seng Technology和Consecter，但在拥有占用交易的金融和医学的情况下，我们可能会更加关注干预时间。 原油：供应继续发布，油价中心是恢复的，地缘政治触发器的非线性变化引起短期脉冲 25年后，对原油的需求将减弱，供应将继续供应，油价中心将下降以及地缘政治触发器短期脉冲的非线性变化。 供应方面：欧佩克增加了生产并维持其参与。 6月的欧佩克+会议显示，它将继续加速7月的生产增长。也就是说，连续第三个月，每月增加了约410,000桶。特朗普的石油价格仍然很低，要求美国原油高。 需求方面：关税冲击增加了对全球经济增长的压力，并削弱了对原油的需求。 黄金：我们对黄金价格的长期趋势感到乐观。 25H2金色PUEDE Regresar Con Una Incertidumbre Reducida的风险溢价，Pero la Amplitud no Es Grande。 特朗普担任该职位后，市场对塔里的担忧FFS从一月到三月迅速上涨。 En abril，se empartimaron aranceles estadounidenses，y el o e e ecencialmentepolluctuóenlospróximosdos eSes。 。在下半年，随着美国政策方法从商业政策逐渐变化为内部事务，不确定性可能会降低，黄金保费可能会逐渐归一化，但是黄金价格的降低并不大。 Lo Mismo se aplica a La Crisis de Cierre del Gobierno de Ee。 uu。 2011 Y Al Impacto Del Brote de 2020。 从中期和长期的角度来看，出于反炎症和风险规避的目的，全球中央银行增加了其养老金储备，这种趋势还没有结束。黄金价格的鼻质优端sobre las长期趋势。在COVID-19-Pandemia之后，美国的财政和财务扩张不仅会在漫长的周期内破坏美元的信用，而且还可以提高长期通货膨胀水平。加上美国后俄罗斯后的争议，美国对金融制裁的使用导致了一些国家对美元资产的安全考虑，并且在美国日益强烈的“解耦要求”将鼓励非美国人经济保留更多的钱。 25H2美国政策的方法逐渐改变了国家事务，黄金的黄金溢价逐渐正常化，但黄金价格的下降并不大。  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